前海開源基金首席經濟學家楊德龍

    楊德龍：感謝證券日報邀請我參加這個論壇，很榮幸成為證券日報智庫的首席專家，剛才聽了三位老總的發言，我覺得還是很有感觸的，今年是改革開放40周年，習主席在40周年紀念大會上發表了重要的講話。過去這40年的中國工業體系已經完全建立起來了，幾乎所有的門類，所有的行業都建設齊全，比如說傳統的像家電行業，格力成為空調行業、白電行業的佼佼者，行業的龍頭地位是很難看重的。

    在90年代的時候，家電行業是一個混戰的局面，當時國內的家電企業就上千家，如果加上地方的小企業可能上萬家，那個時候就是一個混戰，然后價格戰的階段，那個時候所有的企業幾乎都是不賺錢的，但是經過這20年的優勝劣汰之后，現在家電行業基本上是形成寡頭壟斷了，格力、美的和海爾，這是一個比較穩定的行業業態，這個時候行業龍頭就能獲得比較穩定的利潤。所以我們看到格力的現金流非常好，利潤非常高，這么多年分紅率也是非常高的。

    傳統行業對于新的資本進入來說，沒有太多的機會，與其去進入到白電行業和格力競爭，不如從二級市場賣格力的股票，加上現在資本市場跌得比較多，很多股票估值也比較低。所謂行業的轉型，未來40年的增長，我認為要想保持一個中速增長，能夠跨越中等收入陷阱，從9千美元的GDP上升到1.2萬美元，乃至2萬美元，可能就需要加大研發投入，加大創新，依靠傳統的這種生產模式是難以為繼的。

    傳統提升上我們走的是中外合資的道理，短短十年之內就建立了中國的汽車工業體系，缺點是讓中國自主品牌很難發展起來的，大街上跑的是合資品牌的車。新能源汽車或者是電動車，是中國汽車實現彎道超車的一個非常好的機遇，包括現在格力董總用全部身價投到銀隆汽車上，電動車是未來升級的一個方向，今年傳統汽車的消費出現大幅度的下滑，新能源汽車增量上升了70%，這已經展現出了一個行業的生命力，無論是對于傳統企業的創新升級，還是資本進入新的領域，加大研發投入，加大科技含量，擁抱AI，還有大數據等新的技術，這樣的話才能讓我們真正能夠跨越中等收入陷阱，進入到新的發展階段。

    謝謝！

    張志偉：經濟學家談到了傳統的產業要擺脫這個困境，可能要進軍新的領域，在新的領域里面有所作為。另外提到了自主品牌在中國發展起來遇到了一定的困難，謝謝楊兄。

    張志偉：從經濟學研究的角度來看，通過產業升級的方面，如何判斷一個企業未來的投資價值？有請楊總。

    楊德龍：接著剛才的話題說，過去這40年改革開放，中國各個工業體系已經健全了，并且很多行業都已經產能過剩了，這個時候大家就要看未來投資機會在哪，這是大家最關心的問題。我認為未來大的方向就是兩個，第一個和消費相關的行業，因為現在消費已經超過了投資和出口，成為推動GDP增長的一個最重要的因素。

    消費是一個大消費的概念，不僅包括傳統的一些消費，像白酒、食品、飲料、家電和旅游酒店，還包括一些電子消費品，都是屬于傳統的消費，中國這些年經濟轉型成功的獨角獸企業，現在已經是巨無霸企業，比如說BATJ，他們無一例外都是商業模式的創新，屬于消費+互聯網。就是通過互聯網的方式，讓人們的消費更加的便捷，讓消費更加規模化，比如說剛剛在香港上市的美團，為了在家里面點單方便。拼多多迎合了低端的需求，無論是消費降級還是消費升級，無論大家垢病拼多多有很多的假貨，但是不影響在美國的估值300億美元，因為他抓住了中國最大的一塊潛力，就是消費，中國已經超越了美國，成為了世界上最大的消費市場，大概是5萬億美元。

    只要能挖掘消費的潛力，能把一個商業模式在中國能夠做到全國，其實就是實體，因為中國擁有最多的人口。現在國家也在想各種招，國務院出臺了七項刺激消費的政策，更多的是個稅的改革，通過給個人減稅，上調個人計證點，從明年1月份開始專項抵扣，將來會降個稅的邊際稅率，這一系列的政策就是讓大家有錢去消費，有信心去消費。要想提高消費率，不僅是要增加個人的消費收入，更多是增加個人保障體系，讓大家能大膽去消費。

    中國人其實和美國人比起來，是很窮的，為什么美國的儲蓄率低，美國人的儲蓄大部分是在養老金里面，美國人的養老金有26萬億美元，比中國整個股市的市值還要多一倍，他們為什么去當期消費和貸款消費，因為他們養老替代率達到80%，退休后的消費不會受到影響，所以我們也在想辦法建立社會保障體系。還有收入分配改革，讓低收入的人群能夠收入提升，高收入人群消費傾向是比較低的，低收入人群消費傾向是很高的，把10萬元給工薪階層可能要花9.9萬，給了馬云，可能他就做了投資。所以要通過稅收的手段，想盡辦法來提高中低收入人的收入，未來消費的潛力是未來的一個大方向，無論是品牌消費品，還是一般消費品都是一個機會。

    另外就是科技創新，科技是真正能夠產生新的生產力的，過去40年主要是靠勞動力的投入，以及資本的投入來發展，但是現在勞動力的紅利基本上結束，現在低端勞動力的成本已經上升到很多制造業的企業無法承受的地步，而資本市場已經過剩，這個時候資本就往外投資了，這個時候要想進一步的發展，就要增加資本的投入，提高全要素的生產率，通過科技創新來尋找新的機會。

    張志偉：經濟學家給我們說了兩條線，一條線是消費市場，第二條線是未來的創新市場，對產業升級的變革是一個很好的思路。