國泰海通證券政策和產業研究院 李明亮 何韞露 紀堯    

    一、市值管理在新發展階段的意義與挑戰

    新“國九條”及《上市公司監管指引第10號——市值管理》等一系列政策的出臺，為上市公司市值管理構建了更為明晰的政策導向與規范框架。這不僅是落實“十四五”規劃“提高上市公司質量”要求的延續，更是前瞻性地對接了“十五五”期間關于“深化金融供給側結構性改革、健全資本市場功能、提高直接融資比重、增強資本市場內在穩定性”等戰略部署的核心任務。

    在新發展階段，市值管理的內涵已超越單純的股價維護，成為連接上市公司高質量發展、投資者合法權益保護與資本市場健康生態的關鍵紐帶。有效的市值管理，能夠引導上市公司聚焦主業、提升創新能力、優化治理結構，從而夯實價值創造的基礎；同時，通過加強信息披露、優化投資者回報、深化投資者關系管理，能夠穩定市場預期，吸引并留住長期資金，最終服務于“規范、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市場建設總目標。

    然而，當前我國在如何系統化、規范化加強市值管理方面的研究與實踐仍面臨挑戰：理論框架尚需統一，效果評價體系有待完善，與國際最佳實踐的對接及本土化創新不足，市值管理與公司長期戰略、國家產業政策的深度融合仍需加強。

    二、國際比較：成熟市場經驗與中國發展路徑

    與成熟資本市場相比，我國市場結構與監管邏輯具有自身特點，也決定了市值管理路徑的差異性。

    市場結構差異。美國股市以機構投資者為主，日本市場外資影響力顯著，其市值管理更傾向于市場驅動和股東積極主義。我國資本市場個人投資者占比仍較高，投資者結構正在優化，“倒金字塔形”的市值結構（龍頭公司市值占比高）尚未完全形成，新興及高端制造產業分布廣泛但領軍企業的全球定價權有待提升。

    政策與監管邏輯。美日等國市值管理政策側重于構建有利于價值創造的外部環境（如公司治理、信息披露、回購規則），強調上市公司自主性。我國監管框架在吸收國際經驗基礎上，更具主動引導和規范色彩，旨在通過政策明確引導上市公司從偏重短期資本運作，轉向基于內在價值提升和長期可持續發展的根本性市值管理，這與“十五五”期間提升上市公司投資價值、強化中小投資者保護的方向高度一致。

    三、案例啟示：價值創造為本，工具運用為翼

    國內外成功案例表明，卓越的市值管理根植于持續的價值創造，并輔以恰當的資本市場工具。

    國際經驗借鑒。一是日本的公司治理改革。通過《公司治理準則》等系列改革，強制要求關注資本效率和股東回報，引導企業從忽視市值到主動管理市值，配合央行ETF購買等增量資金，共同推動了市場價值重估。二是美國的工具化運用。在健全的法律框架（如10b-18規則）下，股票回購成為上市公司管理資本結構、回報股東、傳遞信心的重要工具，尤其受科技成長型企業青睞。同時，戰略性并購是企業拓展邊界、鞏固競爭優勢、實現外延式價值創造的關鍵手段。考核激勵掛鉤，將股東總回報等市場表現指標與管理層長期激勵緊密掛鉤，是驅動管理層與股東利益一致的國際通行做法。

    國內實踐探索：我國上市公司已呈現多樣化的市值管理策略。成熟型企業依靠穩定的現金流和高比例分紅政策，建立確定性的股東回報預期，吸引長期配置資金。成長型企業將市值管理與創新戰略深度綁定，通過持續的股權激勵激發核心團隊活力，將市場資源導向研發創新，以未來成長性支撐市值。戰略調整型企業通過分拆上市等資本運作，聚焦核心業務，清晰化各板塊價值，實現整體價值重估。

    核心啟示。市值管理必須與公司生命周期、行業特性和國家戰略相結合。尤其應主動將自身發展融入“十五五”規劃強調的現代化產業體系建設、科技自立自強、綠色低碳轉型等國家戰略中，使市值增長擁有堅實的產業根基和政策紅利。

    四、構建全方位、多層次的市值管理促進體系

    為引導上市公司在新“國九條”框架下及“十五五”新階段實施有效的市值管理，需從監管、公司、市場生態三個層面協同發力。

    （一）監管層面：完善框架，強化引導，精準施策

    優化并細化監管規則體系。在《市值管理指引》基礎上，進一步出臺分行業、分類型的市值管理實務指引，明確合規邊界，鼓勵創新實踐。建立市值管理效能評價與信息披露規范，將市值管理納入上市公司高質量發展綜合績效評估。

    強化政策協同與戰略引導。將市值管理監管政策與“十五五”規劃中的“科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融”五篇大文章深度對接。對積極投向國家戰略領域、研發投入強度大、ESG表現優異的上市公司，在再融資審核、并購重組審批、信息披露等方面提供“綠色通道”或差異化監管安排，形成政策激勵。

    壓實中介機構責任。鼓勵券商、投資銀行、管理咨詢等市場中介機構提供專業化、高水平的市值管理咨詢服務，發揮其作為“資本市場看門人”和“公司戰略顧問”的雙重角色。

    （二）公司層面：治理為基，戰略為舵，溝通為橋

    提升公司治理有效性。推動董事會特別是獨立董事實質性履職，鼓勵設立由獨立董事主導的“長期價值與戰略委員會”，負責評估公司戰略與國家宏觀政策的契合度，并監督市值管理目標的制定與執行。

    以價值創造為根本出發點。市值管理的核心是提升上市公司質量。公司應聚焦主業，加大創新投入，改善經營效率，夯實盈利基礎。積極利用并購重組工具優化產業布局，尤其是圍繞供應鏈安全、核心技術突破開展戰略性并購。

    建立制度化、專業化的投資者關系管理。將投資者關系管理上升至公司戰略層面。通過定期、透明、前瞻性的信息披露，清晰傳達公司的長期戰略、競爭優勢、風險管控及與國家政策的協同關系。特別鼓勵大型上市公司發布英文版財報與重大公告，提升國際投資者溝通效能。

    優化股東回報機制。結合公司發展階段和資金狀況，制定明確、可持續的股東回報規劃。成熟型企業應保持分紅政策的連續性和穩定性；成長型企業可探索采用股份回購等方式，靈活調節資本結構、傳遞發展信心。

    （三）市場生態層面：培育長期資本，深化開放，鞏固信用

    大力培育長期機構投資者。抓住“十五五”期間養老金制度改革、個人養老金發展、保險資金入市放寬等契機，積極引導各類中長期資金入市。鼓勵機構投資者積極參與公司治理，行使股東權利，形成價值投資導向的市場文化。

    穩步推進資本市場高水平雙向開放。進一步便利外資投資A股渠道，通過深化互聯互通、完善跨境投資制度，吸引更多關注長期價值的國際資本。支持符合條件的上市公司赴境外上市，提升國際知名度與定價影響力。

    筑牢資本市場誠信根基。嚴厲打擊利用市值管理概念進行的虛假陳述、內幕交易、操縱市場等違法行為，維護公平交易環境。強化上市公司、中介機構及其從業人員的法律責任和誠信約束，為真正的價值管理掃清障礙。

    新“國九條”開啟了我國資本市場強監管、防風險、促高質量發展的新篇章。市值管理是上市公司應對市場變化、實現戰略目標、回饋股東社會的重要方式。未來的市值管理，必將是立足于扎實價值創造、服務于國家戰略大局、依托于有效公司治理、得益于健康市場生態的“全方位”管理。

    （CIS）