鄧海清

    2023年，歐美經(jīng)濟增速回落，出現(xiàn)明顯衰退跡象，中國尤其要立足做好自己的事，搞活內(nèi)循環(huán)、擴大內(nèi)需是穩(wěn)增長的重點。中國經(jīng)濟需要開辟房地產(chǎn)之外的信用擴張渠道，這需要資本市場的繁榮和全社會風險偏好的恢復。當前A股估值處于歷史較低水平，泡沫風險小，具備進一步提高市場估值的條件，新的配置窗口正在形成

    近期股市情緒較弱，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出3年新低。筆者認為，市場往往在絕望中孕育機會，A股配置的時間窗口正在打開。

    上半年A股市場走勢出現(xiàn)了五個背離：一是與基本面向好勢頭背離。中國經(jīng)濟呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復蘇局面，股市走勢未充分反映。二是與海外市場走勢背離。近期全球主要股票市場都陸續(xù)創(chuàng)出新高，但在主要國家中經(jīng)濟增速處于第一梯隊的中國股市卻表現(xiàn)疲弱。三是與充裕的市場流動性背離。央行維持流動性合理充裕，居民存款流向理財市場，但似乎流向股市的趨勢并不那么明顯。四是與上市公司盈利情況背離。二季度大部分上市公司盈利是好轉(zhuǎn)的，至少沒有繼續(xù)惡化，但主要股指在回落。五是與政策取向背離。實行全面注冊制，鼓勵高科技企業(yè)上市，是為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)、金融、科技的良性循環(huán)，但股市低迷不利于發(fā)揮金融服務實體的作用。

    出現(xiàn)這種情況，是由于市場參與者對經(jīng)濟復蘇的信心不足，對增長預期過度悲觀。各類資金的風險偏好都出現(xiàn)了下降：（1）銀行資金。嚴監(jiān)管、穿透式監(jiān)管導致銀行風險偏好下降；（2）各類金融機構(gòu)資金。存款利率下調(diào)，央行維持貨幣市場利率低位，各金融機構(gòu)可以通過投資低風險債券并加杠桿套息的方式覆蓋資金成本、完成盈利目標，對股票等權(quán)益類資產(chǎn)興趣下降；（3）地方政府和城投資金。地方財政收支壓力較大，各種產(chǎn)業(yè)基金投資規(guī)模大幅縮水，由地方政府或城投主導的權(quán)益投資和并購減少；（4）居民資金。經(jīng)歷過疫情后居民風險意識上升，年輕群體就業(yè)壓力加大，預防性儲蓄增多，資金風險偏好下降；（5）“現(xiàn)金奶牛”資金。作為疫情期間“現(xiàn)金奶牛”的出口行業(yè)和上游行業(yè)不景氣，風險偏好下降。各類資金風險偏好下降導致股市主要靠存量資金博弈，板塊輪動較快，難以形成合力推動指數(shù)行情。

    筆者認為，二季度部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期不等于增長沒有后勁，而是市場“轉(zhuǎn)場中的間歇”。未來隨著政策作用進一步顯現(xiàn)，重點經(jīng)濟領(lǐng)域重新活躍，就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)也將得到修復。

    度過當前這段時間，市場信心有望回升。首先，消費復蘇力量會在暑期再次得到驗證。在“五一”假期消費高潮之后，市場參與者對消費復蘇的預期出現(xiàn)回落。但相關(guān)促消費、擴內(nèi)需的政策還在持續(xù)。隨著暑期到來，各類旅游出行活動將重新活躍，消費復蘇的成色將重新顯現(xiàn)出來。二是年輕人就業(yè)形勢加快好轉(zhuǎn)。從歷史上看，每年7月份（畢業(yè)季）是年輕群體就業(yè)擇業(yè)的主要時間段，隨后壓力會快速下降。三是新的穩(wěn)增長政策有望出臺。當前房地產(chǎn)銷售情況不理想，投資增速仍在下行。同時，受去年不斷走高的基數(shù)影響，政府基建投資增速也面臨著較大的下行壓力。在此背景下，考慮到三季度GDP低基數(shù)效應消失后，需防止各項經(jīng)濟指標增速出現(xiàn)較大回落。出臺相應的穩(wěn)增長舉措是必要的、可行的。

    2023年，歐美經(jīng)濟增速回落，出現(xiàn)明顯衰退跡象，中國尤其要立足做好自己的事，搞活內(nèi)循環(huán)、擴大內(nèi)需是穩(wěn)增長的重點。中國經(jīng)濟需要開辟房地產(chǎn)之外的信用擴張渠道，這需要資本市場的繁榮和全社會風險偏好的恢復。當前A股估值處于歷史較低水平，泡沫風險小，具備進一步提高市場估值的條件，新的配置窗口正在形成。

    今年上半年的主線比較弱，數(shù)字經(jīng)濟的星星之火尚沒有形成燎原之勢。下半年，隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型相關(guān)階段性主題更加明確，股市的長期主線也會凸顯，有望帶動市場行情。筆者建議，關(guān)注以下主題：（1）數(shù)字科技：這是中國式現(xiàn)代化的“破壁”之方，以人工智能為代表的技術(shù)創(chuàng)新正如火如荼，數(shù)字經(jīng)濟成為高質(zhì)量發(fā)展的引擎和風向標。在激烈的大國科技競爭中，擁有數(shù)字經(jīng)濟的主導權(quán)才能擁有未來。（2）高端制造：中國高端制造產(chǎn)業(yè)集群不斷拓展，從高鐵到互聯(lián)網(wǎng)、智能手機產(chǎn)業(yè)鏈，再到新能源、造船、C919大飛機產(chǎn)業(yè)鏈，不斷推進科技自立自強，提高產(chǎn)業(yè)鏈的韌性和競爭力，抵御外部“脫鉤”威脅，并憑借“中國市場”和“中國創(chuàng)新”吸引對方主動與我們“掛鉤”。（3）消費復蘇：當前消費“量”（人流/客流）的恢復較快，“價”（消費支出）的恢復相對較慢，隨著年輕人就業(yè)壓力逐漸得到疏導，居民收入和消費信心將得到恢復。此外，綠色消費（新能源汽車等）、人工智能消費（自動駕駛、VR等）具有可持續(xù)性。（4）地產(chǎn)常態(tài)化增長：目前房地產(chǎn)市場較為疲弱，從穩(wěn)增長的角度看，更多的房地產(chǎn)政策值得期待。建議創(chuàng)設“保交房”保險品種，打消居民擔心新房無法交付的擔憂；明確一定時間內(nèi)不開征房地產(chǎn)稅，穩(wěn)定購房者預期。從地方政府角度出發(fā)，近10年來全國城鎮(zhèn)化率從2012年的53.1%提升至2022年的65.2%。隨著中國城鎮(zhèn)化高潮階段的過去，未來各城市穩(wěn)定房地產(chǎn)市場將主要從發(fā)展產(chǎn)業(yè)、擴大就業(yè)、吸引人口流入等方面發(fā)力，講究久久為功，區(qū)域房地產(chǎn)市場從“城鎮(zhèn)化紅利”走向“實體經(jīng)濟紅利”。

    （作者為中航基金副總經(jīng)理、首席投資官）