■蘇向杲

    7月18日，中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會披露了一起險(xiǎn)資舉牌案例。至此，年內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)舉牌次數(shù)增至21次，超過去年全年的20次。今年險(xiǎn)資舉牌標(biāo)的共性鮮明，集中在銀行和公用事業(yè)板塊，普遍具有高股息率特征。這一特征也與保險(xiǎn)資金在股票市場的整體持倉風(fēng)格高度一致。

    險(xiǎn)資“抱團(tuán)”高股息資產(chǎn)是市場化行為，契合其“求穩(wěn)”的配置邏輯。但險(xiǎn)資舉牌與持倉過度集中于少數(shù)高股息板塊，卻也暴露了行業(yè)資產(chǎn)配置的深層隱憂。對此，筆者有三點(diǎn)思考。

    首先，險(xiǎn)資“抱團(tuán)”高股息板塊并非最優(yōu)解。

    當(dāng)前險(xiǎn)資對高股息資產(chǎn)的“抱團(tuán)”，本質(zhì)上是多重壓力下的被動選擇。一方面，在利率中樞下行背景下，傳統(tǒng)固收資產(chǎn)收益空間收窄，而高股息率標(biāo)的能夠較好覆蓋險(xiǎn)資的負(fù)債成本。另一方面，在新會計(jì)準(zhǔn)則下，險(xiǎn)企加倉或舉牌高股息股票后，若其持股被計(jì)入FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）或作為長期股權(quán)投資，則僅分紅計(jì)入當(dāng)期損益，可有效避免股價(jià)波動對利潤表的沖擊。

    然而，險(xiǎn)資這種趨同的配置策略并非應(yīng)對低利率的最優(yōu)解，其中蘊(yùn)含三重隱憂：一是機(jī)會成本較高。過度集中于銀行等成熟行業(yè)，可能錯失科技等新興領(lǐng)域的成長紅利。二是高股息特征并非恒定不變。險(xiǎn)資久期較長，當(dāng)前部分板塊的高股息率可能隨著資金的持續(xù)流入而變成低股息率。三是行業(yè)集中風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。險(xiǎn)資持倉策略過于集中于少數(shù)幾個(gè)行業(yè)，其投資組合本身可能潛藏集中度風(fēng)險(xiǎn)。

    其次，挖掘并增配最具增長前景的板塊方為正解。

    險(xiǎn)資優(yōu)化資產(chǎn)配置需突破思維桎梏，構(gòu)建新平衡。一方面，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)在權(quán)益市場應(yīng)積極挖掘具有高成長性的投資標(biāo)的。長期來看，布局高成長性行業(yè)相關(guān)標(biāo)的往往能夠帶來更高的收益回報(bào)。此前，部分險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)長期持有的醫(yī)藥龍頭股已取得了不菲的收益。

    另一方面，險(xiǎn)資股票投資也要注重從財(cái)務(wù)投資向戰(zhàn)略協(xié)同升維。當(dāng)前，在我國人口老齡化趨勢下，大中型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)版圖已從單純的保險(xiǎn)服務(wù)擴(kuò)展至養(yǎng)老、醫(yī)療等眾多領(lǐng)域。險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)投資可以與主業(yè)形成戰(zhàn)略協(xié)同的公司，有利于構(gòu)建“保險(xiǎn)+醫(yī)療+養(yǎng)老+支付”的生態(tài)閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效果。

    最后，優(yōu)化資產(chǎn)配置的核心在于錘煉投資能力。

    提升投資能力是保險(xiǎn)業(yè)老生常談的議題，但在當(dāng)前環(huán)境下，其緊迫性尤甚。近兩年市場利率下行較快，固收類資產(chǎn)收益率隨之下滑。然而，保險(xiǎn)資金的持倉中目前仍有過半是債券等固收資產(chǎn)。同時(shí)，保險(xiǎn)資金的負(fù)債成本（如保單約定的預(yù)定利率）久期較長，且難以跟隨市場利率下行而調(diào)整，這給險(xiǎn)企投資端帶來了不小壓力。若仍按此前的“套路”配置資產(chǎn)，極易出現(xiàn)利差損（即投資收益無法覆蓋保單成本）。因此，保險(xiǎn)公司亟須提升投資能力，尤其要增強(qiáng)對權(quán)益資產(chǎn)、另類資產(chǎn)的投資管理能力，以適應(yīng)投資環(huán)境的深刻變化。

    實(shí)際上，為推動保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更好地適應(yīng)新的投資環(huán)境、增強(qiáng)投研能力，近年來監(jiān)管部門推出了一系列政策，包括提高權(quán)益資產(chǎn)配置上限、優(yōu)化國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核機(jī)制等。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)充分用好政策紅利，積極提升投資能力。

    總之，險(xiǎn)資“抱團(tuán)”高股息資產(chǎn)是當(dāng)前市場環(huán)境下的現(xiàn)實(shí)選擇，但從行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的視角來看，險(xiǎn)資應(yīng)持續(xù)增配具有增長前景的資產(chǎn)。唯有如此，險(xiǎn)資才能從“被動防御”轉(zhuǎn)向“主動適應(yīng)”，在推動自身高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，更好地助力資本市場健康發(fā)展，并提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。