■蘇向杲

    今年以來，港股IPO市場持續火熱，外資基石投資者頻現。申萬宏源發布的研報顯示，在今年上半年中國香港市場IPO項目中，基石投資者的投資金額占45.2%，其中，外資基石投資者投資金額占全部基石投資者的59.3%，占比較2024年（40.4%）出現顯著上升。

    基石投資者是指在企業上市前融資階段，以約定價格提前認購一定數量股份的機構投資者，其認購股份通常設定一定的禁售期。作為港股IPO市場的關鍵參與主體，基石投資者的參與熱情，不僅是衡量市場熱度的重要指標，也在很大程度上反映了資本對企業價值的深度判斷。

    筆者認為，今年以來，外資爭做港股IPO基石投資者有三重邏輯。

    其一，年內在港股上市的一批企業具備全球競爭力，外資借此參與中國產業升級。

    例如，恒瑞醫藥是中國創新藥領域的標桿企業，海天味業為國內調味品領軍企業，蜜雪集團主導現制茶飲市場，寧德時代是全球動力電池行業龍頭，三花智控在制冷控制領域全球領先。上述企業普遍業績表現穩定、發展前景廣闊。外資以基石投資者身份布局這些標的，能夠降低投資風險，提升投資回報預期。

    從行業分布來看，今年外資機構作為基石投資者重點布局的公司，主要集中在新能源、消費、醫藥生物、先進制造等領域，這一布局與我國產業政策導向和市場發展趨勢高度契合。外資基石投資者積極布局這些領域的龍頭企業，正是借此深度參與中國產業轉型升級的體現。

    其二，今年以來港股市場持續活躍，促進基石投資者從“保發行”轉為“搶資產”。

    港交所近日披露的數據顯示，香港證券市場總市值于2025年6月底達42.7萬億港元，較去年同期上升33%；前六個月平均每日成交金額亦較去年同期大幅上升118%，充裕的流動性讓基石投資者的退出路徑更為通暢。港股基石投資者制度設計的初衷是解決信任危機，保障IPO成功發行，在市場持續活躍的背景下，外資機構無需過度擔憂發行后流動性枯竭，而是積極通過基石投資者渠道在企業上市前鎖定份額，以期獲取更豐厚的投資回報。

    其三，全球資本再配置疊加中國資產重估，推動外資機構投資者布局港股。

    一方面，在美聯儲降息預期與美元資產波動加劇的背景下，港股成為全球資本分散化配置的主要選項之一。另一方面，今年以來港股市場估值洼地的吸引力也促使外資機構積極增配中國資產。數據顯示，恒生AH溢價指數今年年初高達144.69點，截至7月21日收盤已回落至125.44點。此外，今年以來，我國人工智能、人形機器人等產業快速發展，也讓外資機構開始重新評估中國資產的價值與增長前景。

    總之，外資基石投資者持續押注港股IPO市場，從表層看是港股流動性修復、全球資本再配置的共振；從深層看，則是外資對中國產業升級方向的核心資產與中國市場制度韌性投下的實質信任票。筆者相信，伴隨中國經濟轉型脈搏日益強勁，疊加外資持續涌入香港市場，中國資產將吸引更多國際資本的關注與配置。