張敏

    “藥明系”分拆上市又增一例。日前，醫藥外包服務行業（CXO）龍頭企業藥明生物宣布擬分拆其旗下生物偶聯藥CRDMO服務公司藥明合聯并于香港聯交所主板上市，這消息引發市場關注。

    在公布上述利好消息背后，是藥明生物面臨著來自市值和未來業績的雙重挑戰。

    數據顯示，以2023年年內高價77.4港元/股（1月16日盤中價格）計算，截至7月11日，藥明生物的股價降幅為50.9%，總市值累計縮水超1000億港元。其中，6月20日，藥明生物單日股價大跌17%，當日投資者開放日上管理層透露，上半年跟隨藥物分子增速放緩，由此也引發了市場對公司業績甚至是整個CXO賽道的擔憂。

    在資本退潮之下，創新藥企不得不縮減研發投資，對研發管線進行“瘦身”。這也波及到醫藥生物行業的“賣水人”——CXO，導致該賽道競爭愈發激烈。其中，韓國CXO龍頭企業三星生物上演降價搶單，拿下跨國藥企巨頭輝瑞價值4億美元的生物類似藥代工生產大單，更可看出行業競爭的白熱化。

    行業內卷之下，降低的是市場對企業的預期。不僅是藥明生物，包括凱萊英、昭衍新藥等CXO企業二級市場表現也并不如人意。

    尋找新的業績增長點，是眾多CXO企業走出困境的必選之路。

    與之形成對比的是，隨著近期藥物設計及偶聯技術的變革性進展，抗體偶聯藥物（ADC）及生物偶聯物市場卻有所不同，行業正處于增長拐點。對應的是，全球ADC外包服務市場也呈現持續增長態勢，據弗若斯特沙利文的資料，預計到2030年，這一市場將大幅增長至110億美元，2022年至2030年的復合年增長率為28.4%。

    由此看出，藥明生物將藥明合聯分拆上市也是勢在必行。一方面，獨立上市的藥明合聯可以獲得市場融資，快速響應市場變動及提升營運效率，抓住快速增長的全球ADC及生物偶聯物市場的機遇；另一方面，藥明生物也將緩解對藥明合聯支出的資本需求，同時也能使得藥明生物及其股東受益于擬分拆后藥明合聯的價值創造最大化。

    當下，行業變化周期愈來愈短：ADC賽道的火熱，早就引起了包括國內外CXO企業的重視和布局。擬分拆上市的藥明合聯能否如其所愿搶占ADC市場紅利還存在不確定性，此外，其發展勢頭能否對藥明生物業績及股價有積極提振作用，還有待觀察。

    筆者相信，對于生物醫藥行業企業而言，暫時的行業低谷期并不意味著創新研發以及CXO的衰落，更多的是行業的重組、重塑、分化與淘汰，經歷行業低估、寒冬考驗的企業才能成為長跑冠軍。