蘇向杲

    近日，隨著銀行理財公司2023年上半年理財業(yè)務報告陸續(xù)出爐，備受市場關注的各銀行理財公司資產配置情況浮出水面。據筆者梳理，大比例增配現(xiàn)金及銀行存款是不少銀行理財公司上半年資產配置的最大變化，其中，多家公司對這兩類資產的配置比例超過30%，某國有大行旗下的理財子公司更是高達38.19%。

    這一現(xiàn)象也體現(xiàn)在行業(yè)層面，據銀行業(yè)理財登記托管中心發(fā)布的數據，截至2023年6月末，銀行理財對現(xiàn)金及銀行存款的配置比例升至23.7%，是有數據可查的歷史最高點，該配置比例遠超權益資產（3.25%）和非標資產（6.68%），成為僅次于債券的第二大投資資產，并較去年末增長6.2個百分點，較去年年中提升9.1個百分點，呈現(xiàn)連續(xù)增配的態(tài)勢。

    不可否認，上半年銀行理財大比例增配現(xiàn)金和銀行存款的一個因素是：2022年，銀行理財市場正式凈值化后，先后經歷兩次贖回潮，理財公司首次直面流動性“壓力測試”和客戶流失壓力。贖回潮后，銀行理財開始防御性增配高流動性資產。

    銀行理財“應激性”高配現(xiàn)金及銀行存款，雖然有利于防范資產端的流動性風險，降低贖回負反饋效應對銀行理財市場的沖擊。但從長期來看，高比例配置現(xiàn)金和銀行存款弊大于利，并不可取。

    其一，會降低銀行理財收益率，削弱其吸引力。自去年以來，全國性商業(yè)銀行的存款利率已經歷三輪調降，將大量資產配置于銀行存款雖然會大幅提升資產的流動性和安全性，但亦會大幅降低收益性。從長期趨勢來看，在監(jiān)管引導商業(yè)銀行加大服務實體經濟的力度、穩(wěn)息差的大背景下，銀行存款利率易降難增。實際上，高配現(xiàn)金和銀行存款的負面影響已有所顯現(xiàn)。銀行業(yè)理財登記托管中心發(fā)布的數據顯示，在今年上半年債市走牛的市場環(huán)境下，上半年各月度的銀行理財產品平均收益率僅為3.39%，表現(xiàn)平平。

    其二，會降低銀行理財差異化競爭優(yōu)勢。長期以來，銀行理財是比銀行存款收益率更高的穩(wěn)健理財的代名詞，這是其獨特優(yōu)勢，也是過去幾年其規(guī)模一路增至29萬億元的重要原因之一。而今年以來，“低波穩(wěn)健”成為各大理財公司的首要經營目標，產品設計、資產配置均圍繞其展開，提升產品收益率的經營目標則有所弱化。從這個角度看，在大資管時代，銀行理財公司高配現(xiàn)金和銀行存款不利于其穩(wěn)固差異化競爭優(yōu)勢。事實上，差異化競爭優(yōu)勢弱化的負面影響也在規(guī)模變化上有一定體現(xiàn)，截至上半年末，銀行理財的存續(xù)規(guī)模為25.34萬億元，較去年末大幅縮水超過2萬億元，并首次被公募基金反超。

    其三，不利于銀行理財與資本市場良性互動。8月24日，中國證監(jiān)會在召開機構投資者座談會時指出，養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財等各類中長期資金與資本市場互相促進、協(xié)同發(fā)展。稍前，中國證監(jiān)會有關負責人也表示，引導和支持銀行理財資金積極入市。而在銀行理財規(guī)模增速下滑的背景下，理財公司高配現(xiàn)金及銀行存款勢必會低配債券及股票等資產，這既不利于其發(fā)揮活躍資本市場的作用，也無法提升銀行理財產品整體的收益率彈性。

    基于上述分析，未來，銀行理財公司應逐步降低對現(xiàn)金和銀行存款的配置比例，適度增配收益率更具彈性的資產。這也要求銀行理財公司一方面要加大長期封閉型產品的銷售力度，從負債端降低對高流動性資產的需求；另一方面，要進一步強化對投資者的教育和引導，避免“羊群效應”扭曲銀行理財公司的配置策略。