編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業環境。由于不同行業表現出的財務特征不同，為幫助投資者從財務視角掌握行業發展內在邏輯，提升投資者對不同行業上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務部聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券，共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇是第二十八篇，帶您在案例中學習農林牧漁行業財務分析小技巧，一起來看看。

    抓住農林牧漁行業特點，讀懂數字背后的故事

    上篇談到，農業行業具有生產周期長、自然風險高、補貼力度大等特點，這些特點直觀反映在部分財務指標上。學會分析這些指標，能夠幫助我們更加了解企業基本面，從而做出更加合理的投資決策。本篇以養殖企業為例，結合具體案例，帶領投資者學習農林牧漁行業財務分析小技巧。

    一、如何解讀農業企業的成長可持續性

    分析一家企業是否值得投資之前，首先我們需要了解這家企業賺錢能力如何，及這種能力是否可持續。那么，哪些財務指標可以了解企業這方面的表現呢？

    企業通過日常經營活動賺到的錢，反映在財務報表中即為營業收入。一般養殖企業經營模式相對單一，想要實現營業收入增長，主要有兩種方法：提升商品價格和提高商品銷量。然而，大部分養殖產品差異化不大，產品的單位價格有限，即通過提升商品價格來實現收入持續增長的可能性受限，所以，養殖企業往往是通過不斷提升銷量來實現自身營業收入的持續增長。

    想要實現銷量的提升，企業首先需要提升自身產量，即實現產能擴張。農業生產以生物為對象，一般生產周期較長，大部分需要數月到1年，有的甚至需要更長時間。農業行業生產周期長的特點，導致企業隨著產能的擴張，其持有的資產會隨之增加，特別是農業企業生產經營的特殊資產——生物資產，如種植的作物、養殖的動物等。農業企業經營的業務不同，其生物資產在財務報表中反映的科目也會有所不同。如果企業生產的生物資產只能消耗一次，如生長中的作物、蔬菜、存欄待售的牲畜等，則在報表中作為消耗性生物資產（存貨）核算；如果企業生產的生物資產能夠在生產經營中長期、反復使用，如奶牛、種豬等，則在報表中作為生產性生物資產（非流動資產）核算。企業在生產生物資產過程中發生的支出，如材料、人工、各種費用等，均會作為成本的一部分先在生物資產中累積，等到產品收獲并銷售后一并轉入銷售期的銷售成本。因此，我們通常可以通過縱向分析企業財務報表中生物資產占總資產的變動來了解企業未來成長的可持續性。

    舉個例子：以水產養殖企業A公司為例，其養殖的水產品只能消耗一次，在其財務報表中反映為存貨中的消耗性生物資產。從消耗性生物資產占總資產比率的變動情況來分析，我們發現A公司自上市以來一直致力于產能擴張，其累計確權的海域面積5年內擴張了4倍，底播面積增加超過5倍。然而，由于A公司養殖的海產品生產周期一般需要3年，初期的養殖投入無法迅速轉換為營業收入增長，而是先在企業的生物資產中積累，等到收獲時才會逐漸釋放為公司的營業收入。結合A公司20X0年至20X5年財務報表，總資產中消耗性生物資產的占比從20X0年22%上漲至20X5年的41%，不斷攀升的消耗性生物資產似乎在“釋放”公司未來前景一片大好的信號。那么，這些生物資產是否真的能給企業帶來可持續的收入增長呢？

    對于農業企業而言，大部分生物資產存有量，如高海拔山上的苗木、地底的植物、湖底或海底的水產品等，往往需要通過特殊的盤點方法來確定。從財務報表來看，也可通過跟蹤分析企業的初期養殖投入是否在對應的收獲年份給企業帶來了應有的收入份額（如單位畝產量等），來分析存貨的狀況及質量。通過分析，我們發現盡管A公司20X5年的收入同比增長30%，但是20X5年（20X2年投產）的單位畝產量同比卻下降了7%，20X6年（20X3年投產）的單位畝產更是同比驟減33%。此時，有的投資者也許會質疑，公司20X4年至20X5年期間大規模的養殖投入是否真的能為公司帶來同幅度的收入增長？經過進一步跟蹤，了解到A公司20X7年的單位畝產同比下滑49%，20X8年公司宣布受自然災害影響，20X4年和20X5年底播的海產品絕收死亡，公司對消耗性生物資產計提巨額存貨跌價準備，直接導致20X8年公司虧損。

    農業企業的經營特性導致生物資產成為企業的重要資產組成部分，投資者可以通過分析財務報表中生物資產的情況來判斷企業未來的成長性。但是，農業企業生產經營的不確定性以及生物資產本身的特殊性，也提醒我們在發現企業生物資產大幅增加的情況下保持警惕，通過結合投入產出比縱向動態分析，持續跟蹤企業的經營情況，從而做出合理的投資判斷。

    二、如何分析農業企業的盈利可持續性

    分析一家企業是否值得投資時，還需特別關注企業賺到的錢有多少能真正轉化為公司利潤。那么，又有哪些財務指標可以了解企業這方面的表現呢？

    對于養殖企業來說，由于養殖品提價基礎較弱，因此企業控制成本的能力直接決定了企業最終能夠取得的利潤。一般企業的成本控制能力可以通過銷售凈利率來體現，企業單位產品的賺錢能力則通過銷售毛利率來體現。通常我們可以通過比較同行業企業的毛利率、凈利率的波動情況，來分析企業盈利的可持續性。

    以上述水產養殖企業A公司為例，A公司自上市后一直表現出高毛利水平，20X3年至20X5年期間其銷售毛利率甚至超過了行業內可比公司的毛利率水平，似乎成為同行業企業中的佼佼者。但是，當我們結合分析A公司的銷售凈利率水平，卻發現A公司的凈利率表現始終低于行業內可比公司水平。進一步分析，我們發現A公司的資產負債率長期高于行業可比公司，致使公司經營成本相對較高，因此，A公司盈利可持續性存疑。

    另外，部分農業企業的補貼收入較多，而補貼收入會直接影響企業的銷售凈利潤，可能會掩蓋企業真實盈利水平，所以，我們在分析農業企業銷售凈利率時，還需注意剔除這些項目，還原企業真實的盈利質量。

    總的來說，每個行業都有其經營特性，這些特性往往直觀反映在企業財務報表中。抓住企業所在行業的經營特性，不僅能讓我們更好理解企業的賺錢之道，也能幫助我們透過財務報表看清數字背后的故事。

    （畢馬威華振會計師事務所董錫芳供稿）

    （免責聲明：本文僅為投資教育之目的而發布，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發的損失不承擔責任）

（編輯 張偉）