萬博新經(jīng)濟研究院院長 萬博兄弟資產(chǎn)管理公司董事長 滕泰

    滕泰：尊敬的各位嘉賓，大家上午好！一年前幾乎是同樣的時間，還是這個會場，我曾在這里做了一個演講，題目好像是“再造新紅利”。當(dāng)時我說一兩年之內(nèi)，我們的經(jīng)濟增速就跌破6%的風(fēng)險；五年之內(nèi)，有可能有挑戰(zhàn)5%的風(fēng)險；如果不能深化供給側(cè)改革再造新紅利，十年之內(nèi)能穩(wěn)定在4%這樣的水平，就不錯了。沒想到短短的一年時間，就在不久前，要不要保6%，就已經(jīng)成為學(xué)界熱議的一個話題。

    到底要不要保6%，觀點有兩派：一派認(rèn)為應(yīng)該保6%，一派認(rèn)為應(yīng)該順其自然。

    保六派的第一類理由，認(rèn)為現(xiàn)在潛在經(jīng)濟增長沒有那么快的下滑到6%以下，原來都是8%、9%這么高的增速，怎么突然一兩年之內(nèi)就到了6%以下？如果潛在經(jīng)濟增速還在7%、8%，而經(jīng)濟跌到6%邊緣的原因，是因為類似于去產(chǎn)能這樣的政策在執(zhí)行當(dāng)中走偏而干擾了經(jīng)濟運行，去杠桿也在執(zhí)行當(dāng)中有走偏，變成了對民企的結(jié)構(gòu)性去杠桿，或其他人為的、外部沖擊的原因，造成了經(jīng)濟增速跌到了潛在增速以下，在這種條件下保6%是有價值的。保6派的第二類理由，是出于社會穩(wěn)定的原因，認(rèn)為如果2020年不保6%，可能會有大規(guī)模的失業(yè)。

    反對保6派認(rèn)為經(jīng)濟的潛在增度其實已經(jīng)在6%以下，所以人為刺激保6沒有什么實質(zhì)意義。反對保6派的另一理由是，認(rèn)為政府要保6%就必須得采取更多的量化寬松或者財政刺激措施，而這些都會有負(fù)作用。

    到底應(yīng)不應(yīng)該保6%？關(guān)鍵取決于以下幾個判斷：1）當(dāng)前的經(jīng)濟下行到底是周期性的問題，還是長期性的問題；2）到底是總量的問題，還是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的問題；3）到底需要逆周期調(diào)控政策，還是要更多地通過深化改革來解決的問題。

    下面重點通過幾個方面來討論。首先來看一下外需，外需離不開討論中美貿(mào)易，雖然中美階段性已經(jīng)達(dá)成了協(xié)議，但是對未來的長期性、復(fù)雜性和反復(fù)性還是不能低估，因為中美貿(mào)易矛盾的背后，美國經(jīng)濟增長不平衡的問題和美國自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的問題： 美國制造業(yè)占GDP的比重只有11.2%，美國制造業(yè)產(chǎn)品的逆差不是因為中國造成的，是因為他自己的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)造成的。美國十年的經(jīng)濟增長只是少數(shù)地區(qū)和少數(shù)產(chǎn)業(yè)的增長，80%的人口并沒有參與到增長中。如果特朗普既不能改變美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，也不能改變其經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)，可能他還會繼續(xù)煽動民粹主義，說中國人搶走了他們的工作。如果這些根本的矛盾不能改變，短暫的協(xié)議后還會有反復(fù)。雖然世界經(jīng)濟的紅利有所減少，增加了一些不確定、不穩(wěn)定的因素，但長期以來形成的分工體系和世界經(jīng)濟一體化，也是割不斷的。雖然全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定性受到了一些沖擊，但也許還會為國產(chǎn)替代帶來了巨大的商業(yè)機會。

    這個背景下，我們可以看一看過去四年的貿(mào)易順差變化。即便是沒有中美貿(mào)易的沖擊，中國的貿(mào)易順差也已經(jīng)連續(xù)四年大幅度的下滑，從2015年的5500億美元，以每年500億美元的速度遞減，去年到了3500億美元。沿著這個趨勢下去，即便沒有中美貿(mào)易爭端的沖擊，中國的外需對經(jīng)濟拉動的作用還會繼續(xù)減少。我們認(rèn)為未來十年的時間，外需作用逐漸減少可能會一直保持這樣的趨勢，大約到2030年左右，中國將實現(xiàn)一個經(jīng)常項目相的國際收支平衡，也就是說制成品貿(mào)易順差減少到零。

    外需減少的同時，中國固定資產(chǎn)投資也下滑，其背后是兩大長期不可逆轉(zhuǎn)的原因：第一個原因是四次傳統(tǒng)工業(yè)革命的進(jìn)程已經(jīng)基本上結(jié)束了，現(xiàn)在中國經(jīng)濟進(jìn)入到了快速工業(yè)化的后期。第二，中國快速城鎮(zhèn)化的階段也差不多結(jié)束了，現(xiàn)在城鎮(zhèn)化已經(jīng)達(dá)到了60%，還有10%的空間。如果中國的快速工業(yè)化階段結(jié)束了，快速城鎮(zhèn)化階段也結(jié)束了，那么與制造業(yè)投資、基本建設(shè)投資、房地產(chǎn)投資三大投資增速相關(guān)的產(chǎn)業(yè)都必須面對更多的長期轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

    當(dāng)然中國的消費還是一枝獨秀，消費按照不同的匯率計算，可能會在未來一兩年之內(nèi)成為全球第一大市場。這是未來中國經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長的主要力量。從剛才三大需求來看，中國經(jīng)濟這一輪下滑，更多的是長期性的原因，而不是段周期的波動。

    從供給側(cè)來看，五大紅利都在遞減，一類是要素紅利，包括人口紅利，土地紅利，資本要素，這三大要素的紅利都在遞減。其次，后發(fā)技術(shù)紅利，作為經(jīng)濟增長根本驅(qū)動力也在遞減，今后更多要靠自主創(chuàng)新。第三，改革的紅利也在遞減，中國經(jīng)濟粗線條的產(chǎn)權(quán)改革和市場化改革已然完成，后面還可以進(jìn)一步深化要素市場改革，進(jìn)一步深化各方面經(jīng)濟體制改革，還需要肯硬骨頭，但即便改革的力度加大，相關(guān)的紅利也在邊際遞減。

    中國這一輪經(jīng)濟下行，是改革開放以來較長的一輪經(jīng)濟下行，大概從2007年一季度可以算，到現(xiàn)在差不多13年了。這么長的一輪經(jīng)濟下行，即便在300年的全球市場經(jīng)濟歷史上也是很少見的。1929年大躍進(jìn)美國有那么一輪的經(jīng)濟下行，因為有二戰(zhàn)；90年代日本也經(jīng)歷過一次十年以上的經(jīng)濟下行周期。除此之外，一般的經(jīng)濟下行周期就是三五年。這次一個下行周期就是十幾年的時間，這不是一個簡單的周期性的問題，更多的是長期性的問題；不僅僅是總量問題，更多的是結(jié)構(gòu)性的問題；未必是靠逆周期的刺激政策能夠解決的，更多要靠深化改革來恢復(fù)中長期的發(fā)展動力。

    在這種情況下要不要很悲觀？我個人也不很悲觀，因為每一輪傳統(tǒng)經(jīng)濟、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的時候，往往也是一些新產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)點，各方面的力量都會努力找到新的出路。

    1997年、1998年那個時候中國經(jīng)濟形勢比較嚴(yán)峻，但那個時候也是新浪、百度、京東、阿里巴巴、騰訊等新經(jīng)濟巨頭的創(chuàng)立之年。

    2007、2008年又是全球經(jīng)濟最困難的一年，那個時候是蘋果手機創(chuàng)立的元年，也是3G、4G技術(shù)改變這個世界的元年。

    2018年、2019年，雖然有更多的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受到挑戰(zhàn)，但同時也有更多的新產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)期。這個時候無論是我們做企業(yè)，做投資，都要關(guān)注兩條線，一個是新供給，一個是新需求。

    沿著新供給這一條線，要關(guān)注5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料、腦科學(xué)等。

    沿著新需求路線，則要關(guān)注知識教育產(chǎn)業(yè)，文化娛樂產(chǎn)業(yè)，信息傳媒產(chǎn)業(yè)，金融科技產(chǎn)業(yè)，新零售和健康養(yǎng)老這些高端服務(wù)業(yè)。

    后面說的新需求產(chǎn)業(yè)，它有一個特點，就是不以消耗自然資源為前提條件，創(chuàng)造的是軟財富，滿足的是人們的精神需要。

    當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，中國的制造業(yè)已經(jīng)降低到占GDP的比重是29.4%，將來這個比重還會降到28%、27%，甚至更低。制造業(yè)是強國的基礎(chǔ)，非常重要，但是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演化并不意味著制造業(yè)占經(jīng)濟比重會提高，美國GDP占比制造業(yè)只有11.2%，英國只有8%，德國和日本稍微高一點20%，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)目前大體相當(dāng)于美國1970年代的水平。

    中國是全球制造業(yè)強國，但是未來在制造業(yè)領(lǐng)域，越來越多的價值應(yīng)該是軟價值。所謂軟價值就是在商品當(dāng)中的研發(fā)、創(chuàng)意、品牌的價值，那些低端的、消耗自然資源，污染環(huán)境、賣加工費、賣硬件的產(chǎn)品，未來在經(jīng)濟當(dāng)中的比重會越來越低，而軟價值的比重會越來越高。

    軟價值創(chuàng)造的三要素是有效研創(chuàng)、流量和體驗。

    如何提高有效研創(chuàng)，是所有的企業(yè)家和投資者都要思考的問題。無論是互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)公司，還是生物創(chuàng)新制藥公司，他們的核心價值都不是他們的硬資產(chǎn)，而是他們的有效研創(chuàng)。對于傳統(tǒng)制造業(yè)而言，100%的投入應(yīng)該都是有效投入；對于軟產(chǎn)業(yè)而言，90%的研發(fā)投入可能都是無效的，我們能不能接受研發(fā)和創(chuàng)意過程中的無效投入嗎？又如何提高有效投入？這就需要我們從觀念上，從人才結(jié)構(gòu)上，從公司的組織架構(gòu)上，從產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略上，從激勵機制考核辦法上，要重新的構(gòu)建適合軟價值創(chuàng)造的新公司管理機制。

    其次，是重視流量的價值。怎么樣去創(chuàng)造流量，怎么樣去導(dǎo)入流量，如何導(dǎo)出流量？這兩天中國資本市場漲得最快的股票是叫網(wǎng)紅經(jīng)濟的股票，實際上這是股市在挖掘“流量”的價值。

    接下來用不了多久，我相信資本市場還會重點去追捧“體驗”經(jīng)濟的價值。比如，大眾點評原本只是一個讓客戶發(fā)布體驗感受的公司，它先有了體驗的敬愛之，然后才有流量；有了流量以后，才有產(chǎn)品——如今大眾點評市值已經(jīng)6000億。如何創(chuàng)造體驗的軟價值？

    軟價值的創(chuàng)造有不同的路徑，軟價值的實現(xiàn)規(guī)律同硬產(chǎn)品、硬價值也不一樣的。首先，軟價值往往是非對稱實現(xiàn)，陽光免費、星光收費，無論在支付軟件，還是搜索引擎幾乎都是這樣的價值實現(xiàn)路徑。其次，軟價值的實現(xiàn)是分段的實現(xiàn)，先有公眾價值，后有盈利模式。第三，軟價值的實現(xiàn)必須通過資本市場，特斯拉的市值已經(jīng)達(dá)到了700億美元，但是它每年的汽車銷量只有幾十萬輛；而通用汽車每年賣一千萬輛，市值只有400多億美元；最后，軟價值的實現(xiàn)路徑事彎曲的，如果哈里波特只是一本書，它價值10億美元，一旦拍成電影就值幾百億美元，而變成主題公園和衍生小商品之后總價值2000億美元。

    總之，這是一個新的時代，我們更多要從長期性眼光去看待當(dāng)前的經(jīng)濟問題，要推動深化改革創(chuàng)造新紅利，要把握經(jīng)濟增長不平衡性和新經(jīng)濟的軟性特征，要掌握軟價值創(chuàng)造和軟價值實現(xiàn)的新規(guī)律。這樣才能順應(yīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的趨勢，創(chuàng)造更多的價值。

    謝謝！