■蘇向杲

    近日，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）開(kāi)展10000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。央行買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作能夠直接影響當(dāng)下的流動(dòng)性，進(jìn)而影響金融市場(chǎng)走勢(shì)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。市場(chǎng)各方也通過(guò)觀察央行買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作的規(guī)模和頻次，判斷貨幣政策動(dòng)向和流動(dòng)性趨勢(shì)。

    近期，我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)回暖，債券市場(chǎng)波動(dòng)加劇。與此同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)正加速轉(zhuǎn)型。在這一背景下，金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)均對(duì)資金流動(dòng)性狀況格外關(guān)注。央行也及時(shí)“回應(yīng)”市場(chǎng)流動(dòng)性需求，頻頻開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作。據(jù)筆者梳理，今年以來(lái)截至9月10日，央行已經(jīng)開(kāi)展了17次買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，去年全年為4次。

    通俗來(lái)講，央行進(jìn)行買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，是指央行從一級(jí)交易商（如大型商業(yè)銀行）手中購(gòu)買(mǎi)債券，并約定未來(lái)由交易商回購(gòu)相同數(shù)量同種債券的交易行為，以此實(shí)現(xiàn)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。筆者認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前金融市場(chǎng)運(yùn)行狀況、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)情況以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求來(lái)看，央行今年以來(lái)頻頻開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作主要有三方面意義。

    其一，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。

    從全球央行貨幣政策實(shí)施經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的手段多樣，達(dá)到充裕并非難事，例如降準(zhǔn)降息等方式可迅速提升市場(chǎng)流動(dòng)性。但要實(shí)現(xiàn)“合理充裕”卻并非易事，主要原因在于各國(guó)央行需兼顧多項(xiàng)指標(biāo)，尋求抑制通脹、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維護(hù)金融穩(wěn)定和保障就業(yè)等諸多方向間的微妙平衡。

    因此，保持流動(dòng)性“合理充裕”是一項(xiàng)精細(xì)工作，需要監(jiān)管部門(mén)準(zhǔn)確把握貨幣政策實(shí)施的力度和節(jié)奏。從我國(guó)央行近期的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，在前期總量與結(jié)構(gòu)性貨幣政策基礎(chǔ)上，央行根據(jù)資金面松緊頻頻開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，有助于實(shí)現(xiàn)社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，持續(xù)營(yíng)造穩(wěn)定適宜的金融環(huán)境。

    其二，促進(jìn)股票與債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

    股票與債券市場(chǎng)的健康平穩(wěn)運(yùn)行，既關(guān)乎居民財(cái)富保值增值，也關(guān)系實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。近期股市持續(xù)回暖，債券市場(chǎng)受股債“蹺蹺板”效應(yīng)影響出現(xiàn)波動(dòng)，在這一背景下，投資者對(duì)流動(dòng)性變化尤為敏感。央行通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，既避免了流動(dòng)性過(guò)度寬松，也防止流動(dòng)性過(guò)度緊張。近期銀行間市場(chǎng)隔夜及7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率持續(xù)小幅波動(dòng)就是佐證。總體而言，相關(guān)操作有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，促進(jìn)股票與債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

    其三，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)高效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    央行買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作采用“利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)”的市場(chǎng)化方式，其操作利率通常低于同期限中期借貸便利（MLF）利率。這有助于直接緩解商業(yè)銀行在息差收窄背景下的負(fù)債成本壓力。銀行負(fù)債成本下降為貸款端利率下行提供了空間，使貨幣政策利率能夠更順暢傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終降低企業(yè)綜合融資成本。

    此外，與央行傳統(tǒng)的7天、14天質(zhì)押式逆回購(gòu)相比，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)期限更長(zhǎng)（3個(gè)月、6個(gè)月），填補(bǔ)了短期工具與MLF之間的“期限空白”。這意味著商業(yè)銀行可獲得穩(wěn)定、可預(yù)期的中期資金支持，便于其進(jìn)行中長(zhǎng)期信貸規(guī)劃，減少因短期資金波動(dòng)導(dǎo)致的信貸投放謹(jǐn)慎情緒。

    央行近期頻繁開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，不僅為金融市場(chǎng)注入了適宜的中期流動(dòng)性，更彰顯我國(guó)貨幣政策調(diào)控框架日趨成熟與精細(xì)化。它猶如一套精密的水利系統(tǒng)，既能有效防范資金“洪澇”與“干旱”，又能精準(zhǔn)灌溉實(shí)體經(jīng)濟(jì)，確保金融活水暢流于國(guó)計(jì)民生的經(jīng)脈。